巨亏19亿 巨债缠身!昔日的PC霸主，如今英雄迟暮

作为全球最大的PC制造商，戴尔不再拥有过去的辉煌。

美国当地时间2月28日，戴尔公布了2018财年第四季度和全年业绩，2018财年全年GAAP收入为906亿美元，收入增长15%。戴尔在2018财年第四季度的GAAP收入增长9%至238亿美元，但净亏损增长116%至2.87亿美元（约合人民币19亿元）全年亏损为21.81亿美元，较上年同期下降25%，长期负债为454.59亿美元，负债总额为115.66亿美元。

3月15日，戴尔向《中国管理日报》提供的信息显示，GAAP运营亏损主要是由一些非经常性费用造成的，包括与收购EMC相关的收购会计处理。

IT独立评论员孙永杰告诉记者，目前戴尔的主要增长动力来自企业级业务，伴随着大数据云计算的发展，企业对计算能力、存储有着巨大的需求。戴尔的新业务正在增长，但由于以670亿美元收购EMC，它承担了巨额债务，即使在重返美国证券市场后，它仍需要消化持续收购带来的巨额债务。

过去的起伏。

戴尔公司于1984年由19岁的迈克尔·戴尔在大学时创立。英特尔前首席执行官安迪·格罗夫在《只有偏执才能生存》一书中表示，就读于德克萨斯大学的小戴尔从当地一家电脑零售商那里以低价购买了一批IBM电脑，然后在宿舍里修改了自己的升级，客户直接订购，直接销售，很快就赚了钱。

凭借戴尔独特的直销模式，戴尔在不到一年半的时间里就跻身《财富》杂志“最受尊敬公司”榜单，在两年的时间里创造了超过6000万美元的收入，并在四年后在纳斯达克上市。

从那时起，戴尔已经击败了IBM、AST等公司，自2001年以来连续五年占据全球PC霸主地位。美国《商业周刊》将戴尔列为“100家巨人企业”中的第一名，成为传奇。

在20世纪90年代，戴尔被认为是一家伟大的公司，也是美国最强大的科技公司之一。然而，随着移动互联网的兴起，以及整个PC市场的饱和和竞争加剧，戴尔开始放弃直销模式，因为它对PC市场的过度依赖。

2005年，戴尔公司经历了一系列“爆炸门”事件，并因笔记本电脑爆炸和起火而被迫召回410万块不合格锂离子电池。

继“爆门”之后，戴尔又有了“核心换门”，用户发现戴尔电脑芯片和订单号不同，引起消费者的不满，在中国市场被誉为“中国双重标准”。2006年，戴尔被指控犯有财务数据欺诈丑闻，并被美国市场监管机构罚款1亿美元。

在公司的一系列问题中，戴尔高管们也进行了集体“大逃亡”，给戴尔集团的未来蒙上了一段时间。在此期间，戴尔在美国的市场份额从50%大幅下降，并在2006年被惠普超越后失去了PC的主导地位。

从那时起，惠普和联想等竞争对手相继崛起，没有太多时间赶上戴尔。2013年，戴尔宣布了244亿美元的私有化。

业内人士告诉记者，2003年联想率先实现了双模转型，将大客户和重要企业客户转变为直销模式，与戴尔抗衡。联想在2009年陷入危机，刘传志再次从山上，从中国市场，将重心回归中国，击败戴尔、惠普，业务将逐步走向全球。

尽管戴尔采取了一系列措施，例如让创始人回归和裁员以降低成本，但情况并没有好转，而整个PC市场的低迷迫使戴尔从其他业务中寻求利润。在这种情况下，戴尔决定从计算机制造商转向企业IT市场，并推出了“购买模式”。

转型中的损失

在其顶峰时期，戴尔的市值超过1000亿美元，目前已缩水至3940亿美元。在危机之后，戴尔通过持续的收购变得越来越大，但它仍然不稳定。

在持续转型的过程中，戴尔已以超过130亿美元的价格收购了十几家企业服务公司。为了快速获得企业服务和云计算领域的竞争优势，戴尔在2016年以670亿美元收购了全球最大的企业存储供应商EMC。这是科技行业最大的一次收购。

戴尔收购EMC的过程并不顺利。在收购之前，有消息称EMC股东反对收购，收购可能会发生变化。

在疯狂的转型合并中，戴尔逐渐积累了债务，为了收购EMC，戴尔承担了495亿美元的债务，为了获得收购资金，戴尔还剥离了IT软件等业务。在整合过程中，戴尔还经历了裁员的痛苦，这给刚刚完成收购的戴尔蒙上了阴影。

由于当时EMC的大规模收购，戴尔背负着460亿美元（约合人民币3162.7亿元）的债务，据报道，43.5亿美元的债务将在2019年到期。为了偿还债务，戴尔于2018年12月28日重新走上了上市之路。

戴尔重新上市的考虑可能基于两个原因：一个是为债务偿还提供资金（收购、组件价格上涨、储能市场竞争和美国税收改革等可能会加剧债务负担）其次，市场“炫耀”转型的成功心态（自戴尔私有化以来，我们进行了重大的财务报表和业务改进，此次重新上市使戴尔能够与行业期望相结合，提高声誉，并进一步剥夺Amazon和Microsoft的云服务市场份额）

通过一系列收购，戴尔的业务涵盖了边缘计算、数据中心和云的整个领域，以构建端到端的一站式解决方案。

孙永杰认为，随着全球PC市场持续低迷，出货量多年来一直在下降，并购将帮助戴尔进入快速增长的服务器和数据存储市场，提高企业和存储业务的竞争力。

IDC中国企业研究部研究总监周振刚表示，戴尔通过并购成为全球IT基础设施的领导者，但更多的是设备供应商。

戴尔最新的收益报告显示，该公司通过收购获得的一些业务表现良好。根据2018财年第四季度和全年业绩，戴尔2018财年全年的GAAP收入为906亿美元，收入增长了15%。GAAP第四季度收入增长9%，达到238亿美元。非GAAP全年收入增长14%至913亿美元。

ISG（网络和存储基础设施解决方案集团）全年收入增长19%至367亿美元，而CSG（客户解决方案集团）全年收入增长10%至432亿美元。云计算公司VMware全年收入增长14%至91亿美元，其他业务收入增长6%至23亿美元。

您可以看到，戴尔的增长优势在于以ISG、VMware为代表的服务器和存储业务。ISG、CSG和VMware这三个业务部门在全年都实现了两位数的增长。

这是戴尔重返美国证券市场以来的第一份财务报告。在上述收入增长的背景下，戴尔的净收入仍处于亏损状态。财务数据显示，戴尔2018财年第四季度GAAP收入增长9%至238亿美元，但净亏损增长116%至2.87亿美元（约合人民币19亿元）该公司全年亏损21.81亿美元，下降了25%

在业绩方面，戴尔告诉记者，投资者可以通过非GAAP了解其当前业务的盈利能力，而GAAP通常要求将成本计入与业务收购等相关的非现金项目。戴尔和EMC是收购公司，因此这些非现金费用将包括在未来几年的GAAP报告中。 由于与购置有关的会计项目的非经营性（非现金）性质，非公认会计原则报告合理地排除了这些调整。

根据戴尔的数据，2018财年第四季度非GAAP净收入为16亿美元，同比增长26%GAAP财务数据包括对上述非经营（非现金）项目的调整，因时间段而异，因此没有明显的可比性。因此，非GAAP数据可以更好地了解不同时期内公司的财务业绩。

戴尔的数据显示，2018年全年非GAAP收入为913亿美元，非GAAP营业收入为89亿美元，净收入为52亿美元，经营活动现金流为70亿美元。

解除债务。

回到美国证券交易所后，华尔街的估值远低于戴尔1000亿美元的峰值。与此同时，对于投资者来说，戴尔仍然面临债务压力。

在孙永杰看来，作为世界上老牌PC企业，戴尔是近年来规模最大的转型转型企业之一，也是转型企业中比较成功的企业。

但上市后，债务压力也暴露在财务报告中，戴尔2018财年第四季度及全年财务报告显示，戴尔在GAAP第四季度净亏损2.87亿美元（约合人民币19亿元），同比增长116%。此外，长期负债为454.59亿美元，负债总额为1115.66亿美元。

戴尔表示，其GAAP运营亏损主要是由于一些非经常性费用，包括与EMC收购相关的收购会计处理。

此外，该公司2018财年的无形资产摊销费用约为61.4亿美元，而第四季度为15.4亿美元。

在收购时，戴尔支付了670亿美元的价格，超过了EMC的净资产，这一数额将被视为不可识别的无形资产，并将在未来几年内摊销。无形资产的年度摊销在每个年度的账目中确认，因此净收入将大幅减少。

目前，戴尔背负着沉重的债务。在2018年12月21日的财报电话会议上，戴尔宣布自完成收购EMC以来，已经偿还了约144亿美元的债务。不包括子公司的“核心净债务”预计约为340亿美元。

“我们对目前的资本结构感到满意。3月15日，戴尔告诉记者，自收购完成以来，戴尔已经偿还了约146亿美元的债务，并计划今年再偿还48亿美元。

戴尔表示，其资本配置策略将继续侧重于偿还债务，目前的债务偿还工作按计划进行，财务状况良好。目前，戴尔拥有超过600亿美元的上市子公司，包括VMware、Pivotal和Secureworks。

同时，戴尔表示将继续加大对研发和创新的投入，为未来的发展奠定坚实的基础。

还有人认为，服务器、存储业务、云计算等企业服务业务，已经成为戴尔业绩的亮点，但相比戴尔自身必须偿还的300多亿美元债务，这些业务的增长相当于一滴水，也许戴尔还有很长的路要走。

周振刚表示，ISG主要包括原戴尔自己的服务器业务和收购EMC，在这一领域，戴尔已经是全球最大的基础架构制造商，VMware提供虚拟化软件、超融合、私有云基础架构解决方案，在业界也是独一无二的。占全球虚拟化市场份额的70%以上。这是戴尔业务中最具竞争力的部分。“不使用公有云的用户，基本上很难建立一个私有云平台。地震刚刚说。

至于CSG业务，主要是提供台式PC、笔记本电脑等硬件，这一业务主要与惠普、联想等公司竞争，而在戴尔的业务结构中，近年来PC在营业利润中所占的比重一直在下降，毛利率、收入增长率都不如VMware、ISG。根据戴尔2019财年的财务业绩，CSG的收入全年增长了10%，ISG增长了19%，VMware增长了14%。

根据研究公司IDC发布的2018年第四季度全球个人计算设备季度跟踪数据，戴尔占据全球PC市场份额约16.5%，仅落后于联想（24.6%）和惠普（23.6%），多年来一直未能在PC市场排名中名列前茅。

“后PC时代制造商的竞争优势是规模和成本，联想有优势。孙永杰认为，除此之外，戴尔和惠普的PC业务都不如联想，这与每家企业在业务资源上的投入有关。

孙永杰表示，“惠普分为惠普企业和惠普，其中有惠普企业主服务器、数据存储等，惠普企业主PC、打印机等领域，惠普企业打印机业务的利润空间非常高，行业市场占有率、企业级业务已成为戴尔、惠普发展的重点。联想目前的主营业务收入取决于PC市场，并将投入更多资源。”

我们对PC业务的表现感到满意，这仍然是我们战略的重要组成部分。“戴尔告诉记者，与朋友相比，包括服务、软件和大多数外围设备，该公司的客户解决方案业务在收入和利润方面排名第一。

（图片来源：E-Circle）