高盛集团报告解析：AI交易投资过度的潜在风险及市场反应

从次贷危机的角度浅析美国投资银行的发展是一个值得探讨的话题，它涉及到许多方面的知识和技能。我将尽力为您解答相关问题。

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从次贷危机的角度浅析美国投资银行的发展

2.2008年金融危机的根本原因

美国次贷危机(subprime crisis)又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国"次贷危机"是从2006年(丙戌年)春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等 主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题。

折叠编辑本段产生原因

对于美国金融危机的发生，一般看法都认为，这场危机主要是金融监管制度的缺失造成的，华尔街投机者钻制度的空子，弄虚作假，欺骗大众。这场危机的一个根本原因在于美国近三十年来加速推行的新自由主义经济政策。

所谓新自由主义，是一套以复兴传统自由主义理想，以减少政府对经济社会的干预为主要经济政策目标的思潮。美国新自由主义经济政策开始于上世纪80年代初期，其背景是70年代的经济滞胀危机，内容主要包括：减少政府对金融、劳动力等市场的干预，打击工会，推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策等。

一、为推动经济增长，鼓励寅吃卯粮、疯狂消费。

自由主义经济学理论历来重视通过消费促进生产和经济发展。亚当斯密称“消费是所有生产的 归宿和目的”。熊彼特认为资本主义生产方式和消费方式“导源于一种以城市享乐生活为特征的高度世俗化”，也就是说，他们认为 消费在表面上促进了生产。

二、社会分配关系严重失衡，广大中产阶级收入不升反降。

近三十年来，美国社会存在着一种很奇怪的现象，一方面是美国老百姓超前消费，另一方面，老百姓的收入却一直呈下降态势。据统计，在扣除通货膨胀因素以后，美国的平均小时工资仅仅与35年前持平，而一名30多岁男人的收入则比30年前同样年纪的人，低了12%。经济发展的成果更多的流入到富人的腰包，统计表明，这几十年来美国贫富收入差距不断扩大。

美国经济在快速发展，但收入却不见增长，与80年代初里根政府执政以来的新自由主义政策密切相关。

三、金融业严重缺乏监管，引诱普通百姓通过借贷超前消费、入市投机。

新自由主义的一个重要内容是解除管制，其中包括金融管制。自80年代初里根政府执政以后，美国一直通过制定和修改法律，放宽对金融业的限制，推进金融自由化和所谓的金融创新。例如，1982年，美国国会通过《加恩-圣杰曼储蓄机构法》，给与储蓄机构与银行相似的业务范围，但却不受美联储的管制。根据该法，储蓄机构可以购买商业票据和公司债券，发放商业抵押贷款和消费贷款，甚至购买垃圾债券。

另外，美国国会还先后通过了《1987年公平竞争银行法》、《 金融机构改革、复兴和实施方案》，以及1999年《金融服务现代化法》等众多立法，彻底废除了1933年《美国银行法》（即格拉斯—斯蒂格尔法）的基本原则，将银行业与证券、保险等投资行业的之间的壁垒消除，从而为金融市场的所谓金融创新、金融投机等打开方便之门。

在上述法律改革背景之下，美国华尔街的投机气氛日益浓厚。特别是自90年代末以来，随着利率不断走低，资产证券化和金融衍生产品创新速度不断加快，加上弥漫全社会的 消费文化和对未来繁荣的盲目乐观，为普通民众的借贷超前消费提供了可能。特别是，通过房地产市场只涨不跌的神话，诱使大量不具备还款能力的消费者纷纷通过按揭手段，借钱涌入住房市场。

引起美国次级抵押贷款市场风暴的表面直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响的危机，对全 很多 包括中国也造成严重影响。 有学者指出，“技术层面上早该破产的美国，由于欠下 其他 过多的债务，而债权国因不愿看到美国破产，不仅不能抛弃美国国债等，甚至必须继续认购更多的美国债务，以确保美国不破产”。

折叠编辑本段爆发过程

2007年2月13日美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警。

汇丰控股宣布业绩，并额外增加在美国次级房屋信贷的准备金额达70亿美元，合共105.73亿美元，升幅达33.6%；消息一出，令当日股市大跌，其中恒生指数下跌777点，跌幅4%。

面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融在2007年4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。

2007年8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。

美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。

2007年8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。

2007年8月9日，法国 大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。

2007年8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证（CDO）。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。其后花旗集团也宣布，2007年7月份由次贷引起的损失达7亿美元。

折叠对美国经济

美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，引起美国股市剧烈动荡。投资者担心，次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，影响消费信贷和企业融资，进而损害美国经济增长。 但开始许多分析家认为，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国整体经济构成重大威胁的可能性不大。 但是就目前看来，次贷危机已经严重影响了 经济。根据最新数据公布，美国已是第二季度GDP下降，且降了百分之零点五，这已宣告美国经济陷入衰退，而且预计美国经济还将继续低迷。

首先，美国的许多金融机构在这次危急中“中标”，而且其次贷问题也远远超过人们的预期。

其次，美国经济基本面强健，不乏继续增长的动力。

这是因为美国的各方面仍然是 最强的，如最新的 大学排行榜显示美国的科技实力和创新力仍然是 ，且在相当的时间内没有 和组织能撼动；而且美国的自我调节能力很强，像在上世纪70年代，美国进行战略收缩就有效的缓解了当时的危机。

而有论者认为，70年代美国的经济危机根本上没有解决，负债逐年增加，从1975年至今没有出现过贸易顺差。无论是凯恩斯主义的罗斯福新政也好，还是在七十年代取而代之的新自由主义也好，没有解决社会分配和社会总需求与社会总供给之间的缺口问题，美国就从根本上无法摆脱其经济危机。

折叠对全球经济

房地产泡沫的破灭将继续阻碍生产的增长。更大的问题的是，影响房价出现两位数下降的因素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者大举借债的美国会产生什么影响。持乐观看法的人从消费者支出的反弹中得到些许安慰，但这可能是一个错误。房价呈两位数下降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。问题已经在其他消费者债务上显现出来，如 违约率正在上升，贷款机构很可能面临更加棘手的局面。随着住房拥有者感到自己越来越穷，消费者支出必将受到抑制，特别是在股市持续下滑的情况下。

即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心理蔓延，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款人放贷的规模比 其他地方更大，房价的膨胀一直比美国更为严重，英国、西班牙等国更容易受到房价泡沫破灭的打击。

另外，《经济学家》还指出，全球经济抵御美国经济疲软的能力也不应被夸大。尽管美国经常项目赤字一直在下降，但其仍占GDP约6%，因消费的产品远多于其生产的产品，美国人仍是 其他地区最大的需求来源之一，其需求的急剧下降必然将损害其他地区的经济。

2008年10月，英格兰银行的金融稳定报告估算，当时欧美的金融债券产品按照盯市价格计算，遭受损失已经高达2.8万亿美元。2009年1月国际货币基金组织预计此次金融危机造成的信贷损失最终高达2.2万亿美元。截止2009年1月初，全球主要金融机构已报告信贷和市场风险损失共计1万亿美元（7400亿美元在银行业，2600亿在保险业）。2008年，由于全球资产市场下跌所造成的财富损失（股票、债券、房市等）加起来在50万亿美元左右，相当于全球一年的GDP总额。始于2007年初的美国次级抵押贷款危机事件，事态的发展已持续一年之多，并恶化成为美国的次级债危机，不断导致数家国际 贷款机构、投资银行受到巨大损伤，面临亏损甚至倒闭的危机。事件的发展对全球经济的影响也越来越深，不仅导致股市的剧烈波动，甚至损伤到整个经济层面。

　　一、次贷危机到次级债危机的衍变过程

　　1.次贷的含义

　　所谓美国的次级抵押贷款，也即“次级按揭贷款”，主要是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款，其服务对象为债务与收入比率较高、信用低、发生违约概率较高的贷款购房者。按照传统的信贷程序，这类人群是申请不到优惠贷款的，只能在次级市场上寻求贷款。各式各样的“次级贷款”产品使即使收入不高的人群也具备了还款能力，即使利率调高，还不起贷款，火热的房地产市场也给人们带来了美好的幻觉——只要将房子出手，风险也是“可控”的。因此，自2001年以来美国每年的次级抵押贷款额呈现大幅度增长的同时，美国住宅自有率也迅速提升。

　　2.次贷衍变成次级债的过程

　　次级抵押贷款新产品深受信用程度较差和收入不高的购房者的追捧，而次级抵押贷款的风险主要体现在贷款机构对借款人不做任何信用的审核，即向“次级信用”的人借出大量贷款，但对于华尔街的精英来说，风险是可以转移出去的——把风险分散给那些愿意承担不同程度风险的机构。越来越多的投资银行向这些贷款机构买下贷款，然后将它们打包成一笔债券，债券再由信用评级公司如标准普尔给予债券评级，之后再到债券市场上把它们卖给基金、商业银行或保险公司，或者推销给全球的商业银行和其他的投资者，这种债券产品是基于次级住房抵押贷款而发行的资产支持证券，被华尔街称为“次级房贷债券”,即我们所说的“次级债”。由此，“次级贷款”也就衍变成为了所谓的“次级债”。

　　3.次级债危机的产生

　　从美国次级抵押贷款及次级债各参与主体的图示可以可出，一场原本单纯的次级抵押贷款危机衍变成一场波及全球的金融风暴，实际上是参与主体共同造成的结果，我们可以看到收益和风险链条环环相扣，一旦某个环节出现问题，整个传导就会受到影响。

　　次级抵押贷款，只要房价继续走高，所购买的房产就会升值，就会有还款来源，这就是次级债的收益所在。但当房地产出现与预期相反的波动时，房屋升值速度减缓，加上美联储连续的提息，使许多次级贷款借款人无力偿还贷款，出现了大量违约现象，利率风险加上违约风险使资产质量的恶化导致资产支持证券的评级降低，价格大跌，市场迅速冷却，而此时的债券债权人则迫使贷款机构拿出出现问题的抵押贷款，引爆点出现——贷款机构在面对债权人催债的情况下而无法收回贷款，进而出现此后大量贷款公司被收购甚至倒闭的现象，恶性循环继续加剧，产生多米诺骨牌效应。

　　在次级债的持有比重中，银行占了大部分比例，银行通过利用表外工具避开监管者，发行房产抵押等债券失去控制，而又对巨大的系统性风险没有采取必要的措施，另外，自身资本不足而导致杠杆率过高，所持不良资产太多，且这些资产在短期内出现大幅贬值，结果发展到难以控制的局面。

　　在此次危机过程中，对冲基金也损失严重，其多涉及抵押贷款支持的组合证券等产品，充当风险的吸收者，运用较高的杠杆比率，获得数倍的收益，而当某个环节出现问题时，其损失也将是数倍放大的，过度的亏损引发全局资金链断裂，从而在根本上导致多加对冲基金宣布亏损甚至破产。

　　为了使次级债得到更大范围的接受，为债券提供担保，保险公司通常以信用增强方式向发债人提供担保，以增强发债人的信用。保险购买人为标的资产池的违约风险购买保护，并定期向保护的出售方支付一定的费用，保护的出售方则在标的资产发生意外时提供补偿。当大量违约现象出现时，保险公司所应承担的责任远远超过其实际承担能力，深陷危机。

　　二、次贷危机的原因

　　此次次贷危机的形成及恶化是受各种因素共同作用的结果，此处主要归结为以下几点：

　　1.房贷机构草率放贷

　　次级按揭贷款人的信用状况较差，或缺乏足够的收入证明，或存在其他的负债，无力偿还房贷、违约是较容易发生的事情，但在信贷环境宽松、房价上涨的情况下，放贷机构即使因贷款人违约收不回贷款，也可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，卖出即可。因此，大量的贷款机构放松了贷款流程，甚至主动向资信等级较差的群体放贷，以至于使次级贷款的规模达到约1.5万亿美元, 约占美国2007年GDP13.64万亿美元的11%，草率的放贷机制，大量次级贷款的放出，为危机埋下大量潜在的隐患。

　　2.美联储助长泡沫

　　为防止高科技泡沫破灭和“911恐怖事件”所带来的经济衰退，美联储长期实施了低利率的货币政策，从而导致流动性泛滥、次级房贷市场泡沫。同时利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会，这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度，从表面上减轻了购房者的压力，支撑起了过去连续多年的繁荣局面。

　　但从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转，到2005年6月，经过连续13次的调高利率，联邦基金利率已从1%提高到4.25%，2006年8月则达到了5.25%，此番利率的调整标志着扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。美联储的过去一段时期由松变紧的货币政策，在助长了房地产泡沫的同时，也使泡沫达到极点而最终 。

　　3.金融机构违规操作

　　在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分美国金融机构为了一己之利，忽略规范和风险的按揭贷款、证券打包，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，进行违规操作，导致银行、金融和投资市场的系统风险加大。在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势，甚至出现了负首付现象。有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，打包到证券化产品中去，在发行按揭证券化产品时，不向投资者披露借款人的真实情况，就向其推销这些有问题的按揭贷款证券。贷款机构、投资银行等金融机构其自身的种种违规行为则为此次危机的爆发添加了更多的道德风险。

　　4.资信评级公司推波助澜

　　自从2000年美国开始大规模发行次级抵押债券以来，各评级机构就一直给予次级抵押债券最高信用评级，这大大促进了次级债市场爆炸式的增长。此时的评级机构在结构性融资的设计中，不再是站在中立的角度负责评级工作，而是亲自涉足到金融工程中，设计出可以达到AAA评级的复杂结构。凭借AAA的评级，次级债券就立即变身投资产品中的 产品，吸引大量的投资者。

　　然而从2007年春季开始，各评级机构开始将新发行次级债的评级调低，这也就成了次级债危机造成全球范围内投资者恐慌的直接导火索。数据显示，与传统的公司债评级业务相比，评定同等价值的次级债券，评级公司所得到的费用是前者的两倍，评级公司通过自身参与资产证券化的过程，清楚了解所谓“AAA级证券”的本质，而大量的投资者却被蒙蔽。评级机构评级过程的不透明,以及其过度的利益追求，使得严重的高风险资产得以顺利进入投资市场，成为危机爆发的基本“工具”。

　　三、结语

　　次级债的风暴还未结束，从次级贷款到引发的次级债危机所暴露的是整个次级债链条和系统出现的问题，每个环节都有错误。金融创新为次级债市场带来活力，但当新产品的复杂程度到了监管当局无力计算风险，转而依赖银行自身的风险管理手段时，整个市场在失去控制的状态下运行着，危机便随时可能爆发。如何重新认清金融产品的作用及其本质，如何加强对其的有效监管，以及如何应对全球性的金融风暴，这些都是我们应当透过此次危机而进一步认真考虑的问题。

　　参考文献：

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　　[3]孙倩:从美国次贷危机看信用衍生产品的风险控制.[J]商业时代,2008（7）

　　[4]谭根林:次贷危机的原因、发展及其结果[DB/OL] 从次贷危机的角度浅析美国投资银行的发展 作为金融市场的重要主体，投资银行产生于经济发展中资本性投资需求的初始阶段，成长于股份公司制度的发展阶段，成熟于证券市场的发达阶段。投资银行在经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。投资银行是指那些以投资银行业务为主营业务的金融机构。一般来说，关于投资银行业务的定义由广到窄可分为四类： ，投资银行业务包括所有金融市场业务；第二，投资银行业务包括所有资本市场业务；第三，投资银行业务 于证券承销、交易业务、兼并收购和资产管理等业务；第四，投资银行业务仅指证券承销和交易业务。目前，被普遍接受的是第二个定义。因此，投资银行就被定义为是那些以资本市场业务为主营业务的金融机构。由美国次贷危机导致的金融危机，已经在全球范围内各行各业引发了强大的连锁反应，投资银行首当其冲。国际上收入和资产规模占据前十位的投资银行分别是：高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼、贝尔斯登、摩根大通、花旗、瑞银、瑞信和德意志银行，其中七家为美国企业。继今年3月，先是美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购。之后，美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购，美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司因为收购谈判“流产”而申请破产保护。前后仅半年时间， 十大同时是华尔街排名前五名的投资银行竟然垮掉了三家。次贷危机中，前十大投行按照损失程度的不同，可分为轻伤、重伤和危重三个级别。属于危重级别的，除贝尔斯登、美林、雷曼之外，还有花旗和瑞银，这两家均由于巨额减记资产陷入了季报甚至年报亏损的困境。受次贷打击最大的是花旗集团，其减记和损失分别高达551亿美元，其次美林减记518亿美元，第三就是瑞银，也达到442亿美元。相比危重级别的损失惨重，高盛和摩根斯坦利则幸运不少。但9月，高盛和摩根士丹利宣布转变为银行控股公司。并且，巴菲特、三井住友分别投资高盛50亿和28.3亿美元。摩根士丹利则向三菱日联金融集团(MUFG)出售20%股权,与三菱日联缔结战略联盟关系。而这都是为了增强现金流，一来通过足够的现金流通过危机，二来安抚投资者，让他们重拾信心！据最新消息，高盛在截至11月28日的四季度中可能将亏损高达20亿美元,这也将成为其1999年上市以来 季度亏损。由此可见，时至今日没有投行幸免于难！相比高盛和摩根斯坦利这两个轻伤员，虽然摩根大通、德意志银行和瑞信蒙受的次贷损失尚未达到危重级别，但亦较为严重。此外，为了应对经济恶化，资本市场混乱及资产价值缩水问题。各大投行纷纷裁员，截止目前，花旗集团目前裁减人数已达7.5万名。并且花旗集团称，其裁员的最终数字，将占全球37.5万名雇员的20%。摩根斯坦利在主要业务部门机构证券部门裁员10%，并将把资产管理部门员工裁减9%。高盛开始裁员10%，近3300人。据有关部门统计，该公司自2007年中以来已经裁员约4800人，而此间全球各地有超过10万的金融服务业从业人员被公司裁退。在此次次贷危机中， 各大投资银行都伤痕累累！百年一遇的金融海啸，令以往于美国华尔街呼风唤雨的投资银行于瞬间消失，即使逃过被收购及破产的命运，但仅存的两大投行高盛及摩根斯坦利亦被迫转为银行控股公司，全球投行年代终划上句号。高盛和摩根士丹利回到商业银行的怀抱，不仅于此，从美林最为体面的并购到最后成为待宰羔羊的雷曼，都以投入商业银行的怀抱而告终。这也意味着，银行经营历史再度循环，由分业经营模式，再次转变为混业经营模式。至于银行业的分业和混业，这个问题由来已久！早期的经营模式是自然分离的，到19世纪末20世纪初，随着证券市场日益繁荣和膨胀，证券市场上的投资、投机、包销等经济活动空前活跃，商业银行与投资银行各自凭借雄厚的资金实力大量地向对方行业扩张业务，这是金融业最初的混业经营。但1929-1933年经济危机的爆发使商业银行、投资银行混业的弊端暴露无遗。美国政府为了加强对资本市场的控制，于1933年通过了《格拉斯—斯蒂格尔法案》，严格限制商业银行和投资银行的业务界限。随后，许多 也纷纷效仿，形成了西方金融分业经营的格局。到了20世纪80年代，科技进步与 金融市场的不断发展，促使各种金融衍生工具创新推陈出新，金融业之间的渗透融合力度逐步加强，原来的分业经营与监管的机制阻碍了金融业务创新和服务效率的提高。在这种背景下，西方各国金融当局如英国、德国、法国、瑞士、日本等纷纷进行了已打破证券和银行业界限为主要内容的改革，形成了现代银行混业经营的趋势。进入九十年代以后，随着金融管制的放松和金融创新活动加剧，商业银行和投资银行的业务融合进一步发展，金融业并购潮风起云涌。银行、证券、信托、保险等跨行业强强联合，优势互补的购并，加快了国际银行业向混业经营迈进的步伐。美国国会于1999年11月4日通过的《金融服务现代化法案》从法律上取消了商业银行和证券公司跨界经营的限制，以此为标志，现代国际金融业务走上了多样化、专业化、集中化和国际化的发展方向，投资银行与商业银行重新联姻。投资银行凭借着其独有的业务模式迅速成长起来，出现了诸如花旗、高盛、摩根士丹利等业界巨擘。上世纪末，投行业务逐渐萎缩，美国最赚钱的投行业务开始走下坡路。为了追求高收益，华尔街投行纷纷将主营精力集中到了自营身上。由于美国投行既不受美联储监管，也不受相当于中国的《基金法》的《投资公司法》约束，便开发出了大量衍生品。投行自有资金有限，于是冒险使用金融衍生品。1992年华尔街投行平均杠杆水平在10倍，但到2007年年初达到了30倍。去年开始，高杠杆泡沫破灭，由于美国投行互为交易对手，一荣俱荣、一损俱损，所以雷曼、贝尔斯登等少数几家公司出事，便引发了骨牌效应，导致华尔街独立投行的全线崩溃。“华尔街投行的覆灭是他们的宿命，命系自营让他们走进了死胡同，次贷危机不过是导火索。” 施罗德投资管理公司中国总裁 生如此表示。华尔街投行的崩溃并不能说明是传统投资银行模式的失败，因为美国大量跨国企业巨头都是依靠资本市场获得资金而不断发展壮大的，这其中投资银行发挥了重要的中介作用。美国金融危机终结了华尔街五大投行的神话，华尔街投资银行模式似乎走向终结，美国正重回混业经营时代。但是，美国投行并非简单的重回混业经营时代。重回混业模式后将有四个新变化：一是监管将更加严格，包括将接受传统上监管商业银行的美联储的监管；二是杠杆比例将大大降低，去杠杆化是 任务；三是衍生品交易将大大减少，相互间对手交易也将大幅缩水；四是此前的高薪待遇体制也将发生重大变化。诚然，混业经营不可能是银行业的避风港。银行业不可能因为混业经营而从此免除金融风浪的击撞。同时，我们也应该明确，混业经营和分业经营都没有 的优势。但是，混业经营本身具有一些分业经营模式所缺乏的优点： ，混业经营增强了银行业对金融市场变化的适应性。从业务开发来看，全能银行的多元化经营为银行的金融产品创建了巨大的发展空间，从而极大的增强了商业银行对金融市场变化的适应性。第二，混业经营通过银行内部之间的业务交叉，提高了服务效率，特别是针对中小客户时，成本降低更为明显，有利于增强竞争力。第三，混业经营可使银行的资源得到充分利用，降低社会成本，促进金融机构的竞争，有助于社会资源的有效配置，提高经济效率。

2008年金融危机的根本原因

金融危机又称金融风暴，是指一个 或几个 与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。

·特征

其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或 政治层面的动荡。

·类型

金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。

·产生

泰国的金融危机事发于股票市场和外汇市场的 。首先是外汇市场的美元收缩冲击，使得泰铢在很短的时间内大幅度贬值，进一步影响了泰国的股票市场和金融体系，东南亚的金融市场是一荣俱荣，一损俱损的捆绑经济，而且各国的货币不 ，在国际化的金融市场上美元最终成为交易单位。间接的为金融危机的爆发创造了助动力。

所以，东南亚金融危机的爆发来自于外汇市场的冲击，货币危机又成了金融危机的附属。

编辑本段1997年亚洲金融危机概况

·概况

1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底，大体上可以分为三个阶段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。

阶段：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的 ，但受到的冲击最为严重。10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。10月23日，香港恒生指数大跌1 211.47点；28日，下跌1 621.80点，跌破9 000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。接着，11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1 008∶1。21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1 737.60∶1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。

第二阶段：1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制，以稳定印尼盾。此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助。印尼陷入政治经济大危机。2月16日，印尼盾同美元比价跌破10 000∶1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，国际金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。

第三阶段：1998年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻。恒生指数一直跌至6 600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。经过近一个月的苦斗，使国际炒家损失惨重，无法再次实现把香港作为“超级提款机”的企图。国际炒家在香港失利的同时，在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5∶1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%。这都使俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。俄罗斯政策的突变，使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元气，并带动了美欧 股市的汇市的全面剧烈波动。如果说在此之前亚洲金融危机还是区域性的，那么，俄罗斯金融危机的爆发，则说明亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。到1998年底，俄罗斯经济仍没有摆脱困境。1999年，金融危机结束。

1997年金融危机的爆发，有多方面的原因，我国学者一般认为可以分为直接触发因素、内在基础因素和 经济因素等几个方面。

直接触发因素包括：

（1）国际金融市场上游资的冲击。目前在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现在哪个 或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。

（2）亚洲一些 的外汇政策不当。它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。

（3）为了维持固定汇率制，这些 长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。

（4）这些 的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个 的货币贬值便是不可避免的了。

内在基础性因素包括：

（1）透支性经济高增长和不良资产的膨胀。保持较高的经济增长速度，是发展中 的共同愿望。当高速增长的条件变得不够充足时，为了继续保持速度，这些 转向靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期，亚洲有些 已不具备还债能力。在东南亚 ，房地产吹起的泡沫换来的只是银行贷款的坏账和呆账；至于韩国，由于大企业从银行获得资金过于容易，造成一旦企业状况不佳，不良资产立即膨胀的状况。不良资产的大量存在，又反过来影响了投资者的信心。

（2）市场体制发育不成熟。一是政府在资源配置上干预过度，特别是干预金融系统的贷款投向和项目；另一个是金融体制特别是监管体制不完善。

（3）“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亚洲不少 经济成功的重要原因。但这种模式也存在着三方面的不足：一是当经济发展到一定的阶段，生产成本会提高，出口会受到抑制，引起这些 国际收支的不平衡；二是当这一出口导向战略成为众多 的发展战略时，会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件，仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。亚洲这些 在实现了高速增长之后，没有解决上述问题。

经济因素主要包括：

（1）经济全球化带来的 影响。经济全球化是 各地的经济联系越来越密切，但由此而来的 影响也不可忽视，如民族 间利益冲撞加剧，资本流动能力增强，防范危机的难度加大等。

（2）不合理的国际分工、贸易和货币体制，对第三 不利。在生产领域，仍然是发达 生产高技术产品和 本身，产品的技术含量逐级向欠发达、不发达 下降，最不发达 只能做装配工作和生产初级产品。在交换领域，发达 能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的产品。在国际金融和货币领域，整个全球金融体系和制度也有利于金融大国。

这次金融危机影响极其深远，它暴露了一些亚洲 经济高速发展的背后的一些深层次问题。从这个意义上来说，不仅是坏事，也是好事，这为推动亚洲发展中 深化改革，调整产业结构，健全宏观管理提供了一个契机。由于改革与调整的任务十分艰巨，这些 的经济全面复苏还需要一定的时间。但亚洲发展中 经济成长的基本因素仍然存在，经过克服内外困难，亚洲经济形势的好转和进一步发展是大有希望的。

发生在1997 1998年的亚洲金融危机，是继三十年代 经济大危机之后，对 经济有深远影响的又一重大事件。这次金融危机反映了 和各国的金融体系存在着严重缺陷，包括许多被人们认为是经过历史发展选择的比较成熟的金融体制和经济运行方式，在这次金融危机中都暴露出许许多多的问题，需要进行反思。这次金融危机给我们提出了许多新的课题，提出了要建立新的金融法则和组织形式的问题。本书试图进行这方面的研究。本书研究的中心问题是如何解脱本世纪初货币制度改革以后在不兑现的纸币本位制条件下各国形成的货币供应体制和企业之间在新形势下形成的债务衍生机制带来的几个世纪性的经济难题，包括：

（1）企业债务重负，银行坏账丛生，金融和债务危机 繁；

（2）社会货币供应过多，银行业务过重，宏观调控难度加大；

（3）政府税收困难，财政危机与金融危机相拌；

（4）通货膨胀缠绕着社会经济，泡沫经济时有发生，经济波动 繁，经济增长经常受阻；

（5）企业资金不足带来经营困难，提高了破产和倒闭率，企业兼并活动 繁，降低了企业的稳定性，增加了失业，不利于经济增长和社会的稳定。

（6）不平等的国际货币关系给 大多数 带来重负并造成许许多多国际经济问题。

以上问题最深层的原因，是货币制度的不完善和在社会化大生产条件下企业之间交易活动产生的新机制未被人们充分认识。本书的思路是，建立一种 性的企业交易结算的中介系统—— 企业交易中介结算系统，解脱企业之间的债务链，消除企业和银行坏账产生的基础，以避免债务和金融危机的发生，并减少通货膨胀和泡沫经济的危害，促进经济的稳定增长。在这个创新过程中，还会产生 税收和财政支出方式的创新，减少财政赤字的发生。同时，还会产生企业制度的创新，减少企业的破产倒闭和兼并现象，增强企业的稳定性。并且，还将对国际结算方式进行创新，对国际货币的使用进行改革。这个过程不是一个简单的经济问题的治理，而是对纸币制度所存在的严重缺陷的修正，是对货币供应和流通体制的创新，是金融体制的重大变革，并且，这种变革带来经济运行机制的诸多方面的调整。

亚洲金融危机的爆发，尽管在各国有其具体的内在因素：经济持续过热，经济泡沫膨胀，引进外资的盲目性－－短期外债过量，银行体系的不健全，银企勾结和企业的大量负债等，危机也有其外在原因：国际炒家的“恶劣”行径，但是人们还应进一步追根求源，找到危机生成的本质因素－－现代金融经济和经济全球化趋势。

刘诗白认为，金融危机是资本主义经济危机固有的内容，1929年－1933年的 经济大恐慌，更是以严重的金融危机为先导。1994年的墨西哥金融危机和1997年的东亚金融危机首先发生于资本主义 。可见，金融危机有其制度根源，是资本主义危机。金融危机的可能性存在于市场经济固有的自发性的货币信用机制，一旦金融活动失控，货币及资本借贷中的矛盾激化，金融危机就表现出来。以金融活动高度发达为特征的现代市场经济本身是高风险经济，包孕着金融危机的可能性。经济全球化和一体化是当代 经济的又一重大特征。经济全球化是市场经济超国界发展的最高形式。第二次 大战后各国之间商品关系的进一步发展，各国在经济上更加互相依存，商品、服务、资本、技术、知识国际间的 繁流动，经济的全球化趋势表现得更加鲜明。金融活动的全球化是当代资源在 新配置和经济落后 与地区跃进式发展的重要原因，但国际信贷、投资大爆炸式地发展，其固有矛盾深化，金融危机必然会在那些制度不健全的、最薄弱的环节爆发。综上所述，现代市场经济不仅存在着导源于商品生产过剩、需求不足的危机，而且存在着金融信贷行为失控、新金融工具使用过度与资本市场投机过度而引发的金融危机。在资本主义 ，这种市场运行机制的危机又受到基本制度的催化和使之激化。金融危机不只是资本主义 难以避免，也有可能出现于社会主义市场经济体制中。金融体制的不健全、金融活动的失控是金融危机的内生要素。正由于此，在当前我国的体制转型中，人们应该高度重视和切实搞好政府调控的市场经济体制的构建，特别要花大力气健全金融体制，大力增强对内生的和外生的金融危机的防范能力。总结：东南亚金融危机爆发后，人们对危机爆发的原因进行了广泛和深入的探讨.指出了危机爆发的内在原因和外在原因，刘诗白则进一步指出深层次的原因，即现代货币信用机制导致危机的爆发。只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。只不过，它只是发生在那些制度不健全的、最薄弱的 。这一点在社会主义市场经济 也不例外。虽然如此，但是我们可以通过健全金融体制来防范金融危机，刘诗白又给我们指出了一条防范金融危机之路。

·原因

1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些 的政局也开始混乱。

那么，亚洲金融风暴爆发的原因究竟是什么呢？

在观看了关于亚洲金融风暴的一系列报道和自己的研究之后，我找到如下几方面的原因：

1.乔治·索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素；

2.美国经济利益和政策的影响；

3.亚洲 的经济形态导致。

一：乔治·索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素：

“金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓。他曾说过，“在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。我不炒作它照样会发生。我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。另一方面我遵守运作规则。我尊重那些规则，关心这些规则。作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的，所以我主张改变某些规则。我认为一些规则需要改进。如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。”

众所周知，索罗斯对泰铢的炒作是亚洲金融风暴的导火线。他是一个 有实力，有能力的金融家，然而通过玩弄亚洲 政权，来达到他获得巨额资本的目的显然是卑劣的。

二：美国经济利益和政策的影响：

1949年，新中国成立预示者社会主义阵营的建立。美国，作为资本主义头号强国，有了危机感。他通过强大的经济后盾在亚太地区建立起一个资本主义的 战线：韩国，日本，台湾直至东南亚，都成为美国的经济附庸。这给亚洲一些 飞速发展带来了经济支持。七十年代，东南亚一些 的经济迅猛发展。

但是，1991年，苏联解体标志着社会主义阵营的瓦解。美国当然不允许亚洲经济继续如此发展，于是，他开始收回他的经济损失。对于索罗斯的行为，他是纵容的。

三：亚洲 的经济形态导致：

新马太日韩等国都为外向型经济的 。他们对 市场的依附很大。亚洲经济的动摇难免会出现牵一发而动全身的状况。以泰国为例，泰铢在国际市场上是否要买卖不由政府来主宰，而他本身并没有足够的外汇储备量，面对金融家的炒作，该国经济不堪一击。而经济决定政治，所以，泰国政局也就动荡了。

·启示

（1）一个 经济的开放程度，是建立在强大的经济实力和稳定的政权基础上的，只有经济实力雄厚，政权稳固才能谈及真正的发展经济。

（2）一个经济学家，只有有正确的人生观、价值观，才能促进社会的进步与发展，否则，他将不是一个真正的经济学家，并对经济发展起阻碍作用。

（3）只有提高综合国力，才能使一个 立于不败之地。

编辑本段最严重的金融危机

全球面临60年来最严重的金融危机

当前的金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二次 大战结束后每隔4年至10年爆发的其它危机有相似之处。

然而，在金融危机之间，存在着本质的不同。当前的危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。其它周期性危机则是规模较大的繁荣-萧条过程中的组成部分。当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。

繁荣-萧条周期通常围绕着信贷状况循环出现，同时始终会涉及到一种偏见或误解。这通常是未能认识到贷款意愿和抵押品价值之间存在一种反身（reflexive）、循环的关系。如果容易获得信贷，就带来了需求，而这种需求推高了房地产价值；反过来，这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产，并期待能够从抵押贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。近年来，美国住宅市场繁荣就是一个佐证。而持续60年的超级繁荣，则是一个更为复杂的例子。

每当信贷扩张遇到麻烦时，金融当局都采取了干预措施，（向市场）注入流动性，并寻找其它途径，刺激经济增长。这就造就了一个非对称激励体系，也被称之为道德风险，它推动了信贷越来越强劲的扩张。这一体系是如此成功，以至于人们开始相信前美国总统罗纳德?里根(Ronald Reagan)所说的“市场的魔术”——而我则称之为“市场原教旨主义”(market fundamentalism)。原教旨主义者认为，市场会趋于平衡，而允许市场参与者追寻自身利益，将最有利于共同的利益。这显然是一种误解，因为使金融市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。不过，市场原教旨主义上世纪80年 始成为占据主宰地位的思维方式，当时金融市场刚开始全球化，美国则开始出现经常账户赤字。

全球化使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。2006年，美国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的6.2%。通过推出越来越复杂的产品和更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。每当全球金融系统面临危险之际，金融当局就出手干预，起到了推波助澜的作用。1980年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡的地步。

编辑本段新 性金融危机

未来两年将出现 性金融危机

次贷危机导致发达 金融机构必须重新估计风险、分配资产，未来两年，发达 资金将纷纷逆转回涌，加强当地金融机构的稳定度。由此将导致新兴市场 的证券市场价格大幅缩水、本币贬值、投资规模下降、经济增长放缓甚至衰退，其中最为脆弱的是波罗的海三国和印度。新的金融危机将为中国经济增长带来压力，但中国资金也面临“走出去” 整合并购相应企业的好时机。

范围金融危机的乌云正在聚集，未来两年内，全 将出现一次新型的金融危机。这一金融危机的最大受害者将是一些新兴市场 ，这对中国经济的发展带来了挑战和新的机遇。

资金流动逆转将导致新兴市场 金融危机

为什么未来 将出现新型的金融危机呢？这要从发达经济体与新兴市场经济体过去近十年来金融业发展的基本格局谈起。

以美国和英国为代表的发达经济体，在过去近十年 ，受益于全球化的大趋势，经济不断繁荣，但这种繁荣的基础其实比较脆弱。这些经济体自身的储蓄相对不足，消费不断增长，经济的金融化趋势不断加强，其集中的表现就是家庭利用已有的金融资产，尤其是房地产为抵押，向银行借款来支持其日益高涨的消费。这一格局发展的必然结果就是消费信贷链的破裂，集中的表现就是美国的次级房贷危机。次级房贷危机导致美国的金融机构必须重新估计金融风险的成本，也使这些金融机构必须重新分配自己的资产，以降低风险。

反过来看，新兴市场经济 在过去十年的发展过程中，吸引了大量发达 的资金，以墨西哥、俄罗斯、印度、巴西等国为例，其证券市场上一半以上的资金来自于国外。日益高涨的海外资金不仅推动了本地资产价格的高涨，也推动了本地经济的繁荣，同时也带来了本地货币实际汇率的不断升值。这一系列过程为这些经济体发生金融危机埋下了种子，其中最为 的是两个地区：一是波罗的海三国—爱沙尼亚、立陶宛和拉脱维亚，不仅经常账户出现了占GDP 10%以上的赤字，同时财政赤字也日益加剧，国内价格上涨的趋势愈演愈烈，而且，这些 还实行了与欧元挂钩的联系汇率制度，这无疑是写下了导致金融危机最佳的化学反应公式。

另一个非常脆弱的经济体，就是印度。虽然印度经济在过去3年内保持了年均8%以上的增长率，但是其宏观经济的情况不容乐观：长期以来，印度的经常账户处于赤字状态，证券市场一半以上的资金来自于海外，通货膨胀率不断上升，中央政府也是长期处于赤字状态。

综合考虑发达 以及新兴市场 的一些经济情况，我们不难得出一个结论：在未来两年之内， 经济很可能发生资金流动逆转的情形，那就是几年前从发达经济体争先恐后涌入新兴市场 、追求高风险高回报的资金，在发达 重估风险的情况下，纷纷逆转涌回发达 ，加强发达 金融机构的稳定度。这种趋势的形成无疑会对发展中 带来直接的影响，并最终导致新兴市场 金融危机的形成。

新金融危机与亚洲金融危机的差异

这种金融危机同十年前发生的亚洲金融危机可能形式不同。十年前发生的亚洲金融危机，主要形式是国际收支的危机，那时亚洲出现了大量到期的外债需要偿还，同时国际金融炒家纷纷挤兑，造成了这些 外汇储备不足，以至于不得不让本币大幅度贬值。新一轮金融危机的形式不见得以国际收支的短缺为标志，因为今天许多新兴市场 的外汇储备量是比较高的，同时由于吸取了亚洲金融危机的教训，这些 并没有大规模举债，只是通过证券市场吸引了大量外资，但是，这并不等于说新兴市场 不面临着金融危机，这种金融危机的形式是以大量的资金倒流从而导致本国证券市场价格大幅度缩水、本币贬值，从而导致本地投资规模下降、经济增长速度放缓甚至于衰退为表象的，这和几年前这些新兴市场 经济高涨、资产价格泡沫化恰好形成了一个逆反的镜面图像。这一新型金融危机的导火索很可能是波罗的海三国，从波罗的海三国可能传导至东欧各国，再传到南亚包括印度，之后再进一步传到其他一些新兴市场 。

资金流动不能盲目放开，财政政策须保留一定的灵活性

一旦这样的金融危机发生，中国经济面临着怎么的挑战呢？可能的情况是，一部分外资的表现也会如在其他新兴市场经济 那样纷纷出逃，对于中国的国际收支会产生一定的冲击，给中国经济带来一定的通货紧缩的压力，但对于目前高速运转（事实上是过快运转）的中国经济并不是坏事。而且，这一资金倒流的情况也会使人民币升值的压力有所缓解。但是不容否认，这种资金倒流会对国内的投资规模产生一定的冲击，会在相当程度上导致中国经济增长率的下降。另外，由于许多新兴市场 经济增长率的下滑，也会间接通过对中国产品需求的下降，影响中国经济的增长，这些都是这一新型金融危机对中国经济的冲击。

我们必须看到，这一新兴金融危机的到来对中国也蕴藏着巨大的“商机”。在这一轮金融危机发生的时候，很多新兴市场的资产价格将大幅度缩水，这将是中国资金出国投向这些 的绝好时机，这也是中国企业“走出去”、整合并购相应企业的最好时机。为此，中国经济界需要做好资金上和项目研究方面的准备。从宏观层面上讲，宏观经济政策必须考虑到这一轮新型金融危机发生的可能性，在资金流动问题上必须稳扎稳打，不能盲目放开，要考虑到大量资金出走的可能性和由此带来的压力。当一轮金融危机发生的时候，中国的经济增长率必然会出现下滑，我们的财政政策必须保留一定的灵活度，在继续实行当前稳健财政政策的前提下，必须做好项目上和资金上的准备，一旦新一轮金融危机在周边 发生，中国就可以转向积极的财政政策，找到一些有资金保障和社会效益的投资项目。

总之，新一轮金融危机的风险已经来临，全速前进的中国巨轮必须考虑到金融风暴可能带来的冲击，把握机遇，化解风险，我们的经济发展航程将会前途光明。

《多德弗兰克法案》对我国的启示

早期次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机。

2007年－2009年环球金融危机，又称 金融危机、信贷危机、信用危机，更于2008年起名为金融海啸及华尔街海啸等，是一场在2007年8月9日开始浮现的金融危机。早期次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机。

即使多国中央银行多次向金融市场注入巨额资金，也无法阻止这场金融危机的爆发。直到2008年9月9日，这场金融危机开始失控，并导致多个相当大型的金融机构倒闭或被政府接管。

扩展资料

爆发：

9月14日星期日，雷曼兄弟在美国联准会拒绝提供资金支持援助后提出破产申请，而在同一天美林证券宣布被美国银行收购。

这两件事标志着接下来这一星期2008年9月全球股市大崩盘的序幕，在9月15日（星期一）和9月17日（星期三）全球股市发生市值暴跌的情形。

百度百科-全球经济危机

2010年，美国出台了《多德—弗兰克法案》，成为美国20世纪30年代后颁布的最大规模的金融监管改革法案，随着这两年法案逐步落实，其对全球期货与衍生品市场发展的影响日益显现。因此，有必要对法案中相关衍生品法规要点进行研析，这将有助于为我国期货与衍生品市场的发展与创新提供借鉴。

立法背景及内容

2010年7月21日，美国总统奥巴马签署了《多德—弗兰克华尔街改革和消费者保护法案（DoddFrankWallStreetReformandC umerProtectionAct）》，以下简称《多德—弗兰克法案》。这部法案被认为是美国自1933年《格拉斯—斯蒂格尔法》以来最重要的金融监管法案。

2008年金融危机爆发时，美国监管体制呈现出多种弊端。正如美国前财长保尔森指出的：“监管制度充斥着重复、重大漏洞和监管竞争。”金融危机全面爆发之后，没有一家监管机构知道金融市场的具体规模，也无法估算对美国金融系统的冲击程度。美国金融监管机构实质上几乎失去了对金融衍生产品创新深度和规模的控制。在这种情况下，只有通过一场根本性的重大革新，才能消弭金融监管体系的结构性缺陷。而在此过程中，如何在不减损美国金融市场的全球竞争力的同时，重塑行之有效的金融监管机制、维持金融市场的稳定并保护金融消费者的合法权益，是引入改革重点所在。

《多德—弗兰克法案》充分体现出后危机时代美国金融监管理念和监管模式的变革方向，该法案对包括银行、证券、保险、对冲基金、信用评级机构、交易商、投资咨询机构、会计制度、上市公司等在内的金融体系运行规则和监管架构进行了全面的改革与修订，并授权SEC、CFTC等监管机构对法案规定颁布具体规则予以落实。

《多德—弗兰克法案》的核心宗旨主要体现在以下方面：其一，改变目前超级金融机构“大而不能倒”的局面，有效防范系统性风险；其二，保护金融市场中的弱势群体，避免金融消费者受到欺诈。围绕系统性风险和消费者金融保护两大核心问题，法案从系统性风险、消费者金融保护、重构原有监管机构和监管职能、提高对“具有系统重要性”金融机构的监管标准、填补关于对冲基金等金融行业的监管空白、对证券化及场外衍生品金融市场进行规范和约束、严格银行资本金监管和业务监管、华尔街高管薪酬监管等几个方面对现有监管规则进行了调整和改革。

有关期货与衍生品市场法规要点

《多德—弗兰克法案》对金融监管体制的重构根源于本轮金融危机。而期货与衍生品市场，尤其是场外市场存在的监管空白，正是引发金融危机的一个重要原因，因此关于期货与衍生品市场的规范问题也是法案重点所在。

重构期货与衍生品市场监管模式

金融危机爆发时，美国实行“双线多头”的金融监管模式。这种模式根源于20世纪30年代的大萧条时期，当时国会认定银行和证券业混业经营是导致利益冲突，损害金融体系安全的元凶，因而通过《格拉斯—斯蒂格尔法》逐步确立了分业经营、分业监管的体制。直到20世纪90年代后期，《1999年金融服务法》的颁布才结束了美国证券、银行、保险分业经营的制度，但仍维持了分业监管的体制，只是由过去的机构监管改革为以服务功能确立监管归属。

政府监管层面，美国证券期货市场主要由证监会、期监会和美联储负责监管，债券市场则主要由美联储、财政储蓄机构监理局、联邦存款保险公司、财政部钱币司和证监会负责监管。随着金融机构的混业经营，尤其是衍生品的跨行业、跨市场发展，这种“伞形”金融监管体系呈现出多种弊端。监管机构之间的职能既有分工又有交叉，引发了监管重叠、监管真空和监管套利等情况。场外衍生品市场在监管缝隙中迅速拓展，并最终酿成了导致金融危机的系统性风险。

《多德—弗兰克法案》对美国的金融市场改革的 目标，就是建立一个监督、协调和有序进行的金融市场结构， 金融市场的管理。为此，法案设立金融稳定监督委员会、消费者金融保护局、金融研究办公室、联邦保险办公室等一系列机构，同时撤销储蓄机构监督办公室，将监管权力移交货币监理署，强化联邦存款保险公司、证监会和美联储等机构的权力。不仅从整体上重新构架了各监管机构的职能范围，更 强调对系统重要性金融机构实施 、综合监管。

一方面，法案建立 、独立的议事协调机构金融稳定监督管理委员会，由联邦金融机构监管者和独立的非选举权成员构成，财政部长担任主席。同时扩大美联储监管职能，强调对系统重要性金融机构实施 和综合监管。另一方面，法案着眼于监管体制的重构，而非加强对金融市场的直接干预。尽管大范围调整了监管当局的设置和其职权范围，但法案并非意旨直接限制市场的自由运行，而更多的是原则性授权各监管部门，根据实际情况和改革进程制定相应规定，也就是说，法案更多体现的是对金融市场改革的顶层设计，为今后发展提供方向。

加强场外衍生品监管，推进场外交易的标准化和集中清算

对金融危机的深入反思坚定了美国监管部门加强对场外衍生品交易市场监管的决心。场内交易市场平稳运行的成功经验启发了理论界及各国监管部门， 的集中清算功能得到了监管层的充分肯定。金融危机之后，美国场外衍生品交易市场最大的变化就是将场外交易逐步标准化并纳入集中清算、 监管。

涉及场外衍生品市场监管的内容，主要规定在《多德—弗兰克法案》第七编（华尔街透明度与问责法）和第八编（支付、清算和结算监管法）中。目前，场外交易的监管措施配套制度建设仍在落实中。法案的改革目标在于最大限度促进场外衍生品交易标准化，清算中央化，数据保管集中化，市场透明化，从而确保监管机构和市场参与者能够及时、完整、准确掌握市场信息，防止风险在暗处积聚。

依照《多德—弗兰克法案》精神，场外交易的标准化和强制集中清算是加强场外衍生品监管的两个方面。法案将互换划分为“互换（非基于证券的互换）”和“基于证券的互换”以及“排除第七篇适用的衍生品”。主体方面，法案分别定义了“互换交易商”、“主要互换参与者”、“基于证券的互换交易商”、“主要的基于证券的互换参与者”，针对不同主体进行分类监管。

为落实20国集团对衍生品改革承诺的核心原则，法案倡导所有的非豁免互换均实行场内交易和集中清算。为此，法案提高了非集中清算互换的保证金和风险敞口要求，并要求互换交易方仍需签订双边标准互换文件。

法案对“互换”和“基于证券的互换”规定了不同的清算场所，要求“互换”在“衍生品结算组织（DCO）”进行清算，“基于证券的互换”在“结算机构”清算。获准集中清算的互换必须在经监管部门审核注册的交易场所进行交易，即法案第七篇项下的“交易场所”，具体包括 合约市场（DCMs）和互换执行设施（SEFs）两类。“基于证券的互换”则在全国证券交易所或基于证券的互换执行设施上交易。法案通过对DCO、DCMs、SEFs设置合规、资格准入、财务资源、信息报送、风险控制措施等核心原则，达到提高场外市场交易的透明度，进而控制风险的目的。

立体式拓宽风险控制措施，抑制过度性投机

法案对美国期货与衍生品市场风险控制制度提出了多项修改要求，以便抑制过度性投机，其中最具争议的焦点是对限仓制度的改革和完善。以限仓制度为例，CFTC依法案授权制定规则，拓宽了限仓措施适用的衍生品种及实物商品期货种类。具体而言，法案从横向和纵向两个角度立体式拓宽了限仓制度适用范围，加强了限仓管理制度的精细化。

一方面，法案将覆盖商品期货品种从原有9种调至28种。CFTC规则将限仓拓展至28种实物商品期货及其对应的掉期交易，包括玉米、小麦、大豆、燕麦、棉花、油、取暖油、汽油、可可、牛奶、糖、银、钯和铂等。

另一方面，法案要求CFTC对传统的期货、期权以外的商品衍生品建立持仓限额。方案赋予CFTC限制场外市场掉期交易以及交易所期货交易的权利。首先，法案要求CFTC制定新规则对商品期货、期权及其等值的掉期合约增设持仓限额。其次，法案规定对经济上等值的掉期合约与期货、期权合约加总计算，并对基于同种商品但在不同市场交易的合约进行持仓的加总计算。再次，法案明确要求CFTC在《多德—弗兰克法案》生效后的180天和270天内，分别制定 交易市场（DCM）上交易的农产品和豁免商品单月、交割月和全月的持仓限额标准。最后，法案还授权CFTC对一般月份和全部月份合约投机持仓限额、新上市品种、现货月份合约投机持仓以及以现金结算的天然气合约分别制定了规范措施，进一步加强了限仓措施的精细化管理。

注重风险隔离，在不同风险类型市场间建立必要的“防火墙”

复杂的衍生品本身隐含风险，金融创新和混业经营又加剧了风险的扩散。金融危机使各国政府及监管机构充分认识到金融衍生品的高杠杆、高风险性和迅速的风险传递性。为控制风险，阻隔风险传播路径，《多德—弗兰克法案》多管齐下，多维度地建立了不同风险类型间的“防火墙”。

一方面，法案通过引入“沃尔克规则”，在传统业务和衍生品业务间建立“防火墙”。“沃尔克规则”的主要职责是减少引发本轮金融危机的风险投资行为曾一度促使高盛等银行关闭其自营交易业务。主要内容包括四个方面，限制商业银行规模、限制银行自营交易、切断其和对冲基金及私募股权基金的关联、要求吸收存款的银行必须剥离各自的衍生品业务。

首先，“沃尔克规则”规定单一金融机构在储蓄存款市场上所占份额不得超过10%。其次，“规则”禁止接受存款保险的机构、银行控股公司以及其附属机构通过银行自身账户从事和任何证券、衍生品以及其他金融工具相关的短期自营交易。再次，“规则”允许银行拥有或投资私募股权基金和对冲基金，但其投资总额不得超过银行一级资本的3%。最后，“规则”要求银行将农产品掉期、能源掉期、多数金属掉期等风险较大的衍生品交易业务拆分到其附属公司，而自身仅保留利率掉期、外汇掉期以及金银掉期等业务。

然而，该规则也受到市场各方的强烈反对。基于各方压力，监管机构决定给予银行业两年适应期（2014年7月21日前），以逐步完成自营业务的剥离。而对风险投资、私募股权投资等低流动性金融资产，直到2022年才会受“沃尔克规则”的约束。

另一方面，《多德—弗兰克法案》在场内和场外市场间建立了风险隔离机制。法案第724条和第763条规定了集中结算和非集中结算的“互换”和“基于证券的互换”的风险隔离要求。对于集中结算的互换，法案要求期货经纪商将互换担保品特定化，并禁止经纪商混合自有资金和互换担保品；对于非集中结算的互换，法案则特别规定了“担保品分离”要求，包括担保品分离管理和资金分离存储两方面。首先，用作非集中结算的互换交易担保品的资产应分离管理。互换交易对手方有权在交易开始时要求对手方对担保品进行分离管理，如未提出该要求，则互换交易商或主要互换参与者应每季度向该对手方做出报告，表明其关于担保品的后台管理流程符合对手方协议。其次，该等担保品应存储在分离账户中，与互换交易商或主要互换参与者的自有资产和其他权益独立开来。分离账户还需由独立的第三方存管人持有，并指明系为了并代表该对手方持有的分离账户。

增强对本国投资者保护，适度实行“长臂管辖”

随着期货与衍生品市场的国际化，为守住本国金融市场不产生系统性风险的底限，保护本国投资者的利益，《多德—弗兰克法案》不仅加强了对本国期货与衍生品市场的监管，同时对可能影响美国投资者利益的外国机构也予以一定监管。

按照新规定，注册仅仅是针对美国境内的参与者从美国境内可以直接将买卖指令单接入外国交易所的下单和配对系统的情况。也就是说，只要与外国交易所交易系统最后的连接点是在美国本土（无论是美国期货公司还是美国投资者）就是直接接入，外国交易所则必须注册，其他则视为间接接入，外国交易所无需注册。该制度的核心就是对本国投资者保护实行适度的“长臂管辖”，加强对与美国直接关联的国外衍生品交易所和中介机构的必要管理，以尽量确保该等外国交易场所受到来自母国相关政府监管机关的具有可比性且全面的监督管理。

加大打击操纵及其他市场欺诈行为力度，适当放宽认定标准

从国际上看，一个 有效的金融市场需要市场的完整性，因而打击内幕交易、市场操纵、欺诈等交易禁止行为一直都是监管机构的重要使命。《多德—弗兰克法案》有多个条款就《商品交易法》规定的市场操纵、内幕交易和市场欺诈等交易禁止行为作了修改和完善。

以美国期货与衍生品市场关于市场操纵行为的最新规定为例，操纵的认定一直是困扰CFTC和司法机关的一大难题。实践中，美国司法机关根据《商品交易法》，通过案例确立了认定操纵行为的四个传统要件：被告有影响市场价格的能力；被告特定地意图创造或者影响价格或者价格趋势，导致该价格不能合理地反映市场的供求状况；存在人为价格；被告的行为导致了人为价格。

法案在查处操纵行为方面最主要的变化，是授权CFTC将市场操纵的主观意图扩展至不计后果地（reckless）。在以前，CFTC为确保起诉市场操纵行为胜诉，必须证明被告具有创造人为价格的特定故意。而新规定放宽了这一认定标准，根据《多德—弗兰克法案》和《反操纵实施细则》的规定，市场操纵行为被分为两类“使用或者试图使用操纵手段和欺诈手段的操纵行为”和“价格操纵行为”。

也就是说，《多德—弗兰克法案》已经在法律层面明确区分不同类型操纵行为的认定标准传统意义上的“价格操纵行为”必须有特定意图，但对其他使用操纵手段的行为或者基于欺诈的操纵行为，主观上的要求只是一般的故意或者不计后果。此外，根据法案和《反操纵实施细则》，对基于欺诈的操纵行为排除了证明人为价格存在的要求。这些举措无疑将降低CFTC认定操纵行为的难度，使得CFTC可以更有效地促进市场的完整性和保护市场参与者。

对我国期货与衍生品市场发展的启示

可以看出，尽管《多德-弗兰克法案》延续了美国金融业一贯的“危机立法”思路，但其立足美国放眼全球金融业的发展，圈定了未来金融业监管走势的总体思路。不难预见，法案将对全球期货与衍生品监管产生重要影响，并为我国发展期货与衍生品市场，完善监管制度提供重要启示。

完善期货与衍生品市场立法与监管

目前，我国还未出台期货与衍生品市场的根本法律，《期货交易管理条例》是规范期货市场的基本法规，其他领域衍生品市场的具体规范制度多以部委规章的形式确立。随着期货市场发展，衍生品创新步伐加快、程度加深，产品法律属性的复杂化，仅仅依赖《期货交易管理条例》搭建法律框架，已无法完全满足市场的深层次发展需要，尤其是衍生品的发展需要。受效力层级所限，《期货交易管理条例》缺少对期货市场基础法律关系、民事权利义务和法律责任方面的规范，无法实现期货与衍生品市场特质性制度与《合同法》、《担保法》等相关民商事法律的协调。期货市场基础性法律制度、规则体系的缺失，阻碍了新制度、新理念的引入，使新产品游离在法律规范的边缘地带，从而不利于市场整体的健康、有序发展，影响了期货市场风险管理作用的更好发挥。

另一方面，我国金融业在整体上实行金融行业分业监管模式，在证券期货市场实行集中 监管。随着金融混业经营的发展,尤其是金融衍生品的广泛使用及交易规模的急剧扩张,传统的金融机构和金融市场已经发生了结构性变化,金融机构和金融产品的边界逐渐模糊，金融监管的基础已经发生了本质的变化。传统划地分界的机构监管模式已逐渐无法适应衍生品的“合成”属性。从《多德—弗兰克法案》改革金融市场监管模式，重构金融市场 监管的经验不难看出，由于衍生品本身内在的跨市场、跨行业的“合成”特征，需要整体 的监管思路，对各监管机构的职能予以统筹协调。

随着期货与衍生品市场的发展，亟待建立符合我国期货与衍生品市场发展需求的 监管模式，宏观方面必然需要通过法律对顶层制度加以设计。要加快推动制定《期货与衍生品法》，为市场提供更有效的制度供给，进一步深化期货与衍生品市场功能，为国民经济提供更加全面、有效、深入的风险管理服务。

重视场内与场外衍生品市场的有机结合

《多德—弗兰克法案》不仅明确了美国改革场外衍生品交易监管模式的方向，更为我国场外衍生品市场的发展和风险控制手段提供了参考。

近年来，我国场外衍生品交易市场呈现出不断加速、迅猛发展的态势。以大宗商品交易为例，2008年我国大宗商品电子交易突破5万亿元，2011年仅前10个月，合计交易金额就超过了10万亿元，各类交易品种超过200个。然而由于在实际运行中缺乏监管和制度约束，交易市场乱象 发，极易引发系统性、区域性金融风险。有鉴于此，国务院于2011年11月下发了《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，即“38号文”。经历过整顿之后，尽管有10%左右的交易市场关闭，但国内仍有300多家交易市场继续运营。对比2011年，国内运营中的场外交易市场 数量仍是呈现 增长态势。

从全球场外衍生品市场规模来看，我国场外衍生品市场也仍有极大发展空间。1991年全球场外市场期末未到期合约金额总量为6万亿美元，而截至2011年年末，该数据已达到647.8万亿美元，增长量超过了100倍。

实际上，从美国的金融改革走向来看，可以说纯粹的场外衍生品交易正走向萎缩，取而代之的是接受 监管、进行集中清算的场外衍生交易。因此，在场外衍生品市场的监管思路上，我国期货交易所可以借鉴《多德—弗兰克法案》，探索推进场内清算和OTC产品的立体整合。交易方面，探索研究开发场外标准金融衍生品交易，实现场外衍生品交易的场内化；结算方面，探索承担场外标准金融衍生品的 清算，不断拓展期货交易所的场外业务。并通过监管制度的完善，建立配套的数据报备和信息披露机制，实现场外交易灵活化和场内风险可控化间的平衡。

实现风险控制的精细化管理

从CFTC落实《多德—弗兰克法案》要求，抑制过度性投机，加强风险控制的精细化管理方面的经验来看，我国在风险控制制度的精细化管理方面还有很大的完善空间。

以限仓制度为例，《多德—弗兰克法案》颁布后，CFTC进一步制定了更为精细化的限仓办法，例如在限仓水平计算方法上，CFTC在区分现货月和非现货月、交割品种和交割方式的基础上，分别制定了相应的限仓水平计算公式，提高了风险管理措施的针对性和实践性。

目前我国的持仓限额制度由期货交易所制定、修改、执行并监督。实践中，上市品种的持仓限额标准还需要证监会审批通过。各期货交易所采取 值限仓和比例限仓相结合的方式。针对一般月份和交割月份、客户和会员（期货及非期货会员），不同上市品种采取不同的持仓限额标准。相较CFTC规则，在一般月份持仓计算方面，我国期货交易所按照各合约的实际持仓，而非净持仓计算。此外，除了针对客户进行实施限仓外，我们针对会员进行持仓限制。总体而言，我国期货交易所实行的限仓标准仍较为严格。我们可以借鉴美国在加强风险控制的精细化管理方面的经验，制定更为完善的风险管理措施，促进风险管理有效性与市场效率的提高。

注重不同风险类型市场间风险隔离

金融衍生品具有高风险性和风险传递性并存的特点，美国在吸取本轮金融危机的深刻教训后，通过颁布“沃尔克”规则、“担保品分离”要求等一系列风险隔离规范，建立了不同风险类型间的“防火墙”。这种风险传递阻断机制对于我国发展期货与衍生品市场有着重要的启示意义。

目前，我国不同风险类型市场间风险隔离的制度建设，也可从传统市场和衍生品市场风险隔离、场内和场外市场、境内和境外市场风险隔离的维度展开。

一方面，可以借鉴“沃尔克”规则理念，对金融机构参与自营投机交易的种类和比重进行一定限制，更好地防范系统性风险。另一方面，随着我国期货与衍生品市场的发展和国际化，可以探索建立场内和场外市场、境内市场和境外市场间的风险隔离带。建议在场内清算会员与场外清算会员、境内清算会员与境外清算会员间建立有效风险隔离。以CME关于风险隔离方面的措施为例，CME结算系统设有违约管理政策，目的是在出现信用违约情况下，保证坚强的运营能力，以进一步减少风险敞口。首先，CME设置了担保基金系统，为每一主要资产类别都有专门的担保基金，仅用于补救由该资产类别违约造成的损失，每一结算会员也将仅承担该品种出现的违约损失，分离式的财务保障保护了结算会员，使风险不会在资产类别之间蔓延。其次，违约管理程序方面，CME结算系统的瀑布式清偿设计使其能在结算会员出现违约情况下对结算会员损失提供多层级的保护。

国际化进程中有效保护本国投资者利益

如上所述，在 经济一体化背景下，我国期货与衍生品市场与境外市场已存在竞争关系，亟待通过“走出去”和“引进来”逐步完成市场的对外开放。“走出去”和“引进来”是相互促进的、相互依托的。“走出去”的过程中，要重视对国外法规的学习和研究。在实施“引进来”战略时，需要明确各国监管权边界，高度重视“目标” 对本国投资者保护实行的“长臂管辖”。在“引进来”的同时，一方面需要对国外市场参与者进行监管，另一方面也需要注重对本国投资者利益的保护。

以CFTC境外注册制度为例，伴随着期货与衍生品市场的对外开放，我国期货交易所在引入国际投资者，以及我国投资者在外国交易所进行投资时，都需要接受外国监管机构的审查。反之，在各国对本国投资者充分保护的同时，如果我国监管机构没有相应的制度构建，利益天平就会潜在的向外国倾斜。因此，出于国际合作间的对等原则，建议我国在期货与衍生品市场对外开放过程中，充分考虑对我国投资者直接参与的境外衍生品交易所加强管理，必要时也可实行注册制度。

完善对违法违规行为的认定

维护金融市场的完整性，既要正面对诸如产品和服务创新、市场转型和体制创新建章立制，也要通过打击诸如内幕交易、市场操纵、欺诈等交易禁止行为提升市场透明度和市场参与者信心，创造公平竞争的市场环境。正面引导立规矩和打击违规行为犹如“硬币的两面”，只有两手抓才能促进市场功能的更好发挥。

我国期货市场违法违规行为的认定方面，由于缺乏上位法支撑，禁止措施的实施效果在一定程度上受到限制。以反市场操纵为例，国内并没有区分“操纵期货交易价格”、“操纵期货交易量”和“操纵期货市场”三个概念，不同类型操纵行为在构成要件和认定标准上也无明确规范。建议在未来立法中明确市场操纵等禁止行为的法律概念、进一步细化操纵类型及一般构成要件。期货和衍生品市场反市场操纵构成要件和认定标准方面，可以汲取国际反操纵立法和司法经验，立足于期货与衍生品市场禁止行为的特殊性，在充分考虑执法效果的基础上适当降低认定难度，更好地发挥禁止性规定的威慑力，维护期货与衍生品市场的完整性。

好了，关于“从次贷危机的角度浅析美国投资银行的发展”的话题就讲到这里了。希望大家能够对“从次贷危机的角度浅析美国投资银行的发展”有更深入的了解，并且从我的回答中得到一些启示。